对于研究就过生猪的投资者来说，“猪周期”是个很熟悉也很清楚的概念。“猪周期”的循环轨迹一般是：肉价上涨——母猪存栏量大增——生猪供应增加——肉价下跌——大量淘汰母猪——生猪供应减少——肉价上涨。
猪肉价格上涨刺激养殖户积极性造成供给增加，供给增加造成肉价下跌，肉价下跌打击了养殖户积极性造成供给短缺，供给短缺又使得肉价上涨，周而复始，这就形成了所谓的“猪周期”。
以往的猪周期呈现出比较稳定的周期规律，一个完整的猪周期4年左右。其中，生猪价格进入底部震荡以后，一般持续半年左右，猪价回升，进入到下一个景气周期。
猪周期底部为什么持续半年呢？这涉及到两个因素。一是高成本的养殖户每出栏一头生猪所承担的现金损失。二是亏损养殖户的风险/损失容忍度。这两个因素决定了养殖户在陷入亏损多长时间以后到达他的现金亏损承受极限，做出决策杀掉母猪收缩产能或者彻底退出。
第一个因素——单头出栏现金损失是由生猪出栏价和现金养殖成本决定。猪价是市场所有参与主体共同定价，单个养殖户只能被动承受，没有话语权。现金养殖成本主要由饲料价格和养殖户的养殖水平所决定。饲料成本占全部养殖成本的六成，现金成本的八成以上。在本轮猪价下行过程中，伴随着玉米豆粕等原材料大幅涨价并持续维持高位，是以往猪周期不曾出现的。非瘟导致的死淘率提高、房子成本增加、三元母猪生产效率低下等多项养殖水平因素快速恶化，也是以往周期中不曾遇到的。
第二个因素——养殖户的现金损失承受极限，是由上一个周期当中养殖户的留存利润、新建猪舍投资（完全成本中的猪舍折旧）、对未来猪价的判断以及融资成本等因素共同决定。具体说来，如果猪舍是去年新建的，投资尚未收回，养殖户就会提高现金损失容忍度，以期猪价回升后能够收回猪舍投资；景气周期赚取但尚存未分红的利润、银行或者养殖场股东的再投资意愿，以及饲料疫苗供应商的赊销程度，共同决定了在周期底部养殖场总共能亏多少现金。本轮猪周期中，由于猪价在30元/公斤的高位持续时间是前所未有的，所以从全行业看，留存利润和养殖场股东的潜在投资资金是巨大的。而银行、饲料供应商、乃至股东的意愿都将取决于对猪价的预期，其本质是风险接受能力。
从国债利率看，目前已经跌破3%；从银行贷款看，LPR虽然数月没有调整，但有降准；可见资金成本还没有提高。同时受新冠疫情影响，弃养外出打工的机会成本也不是很高。另外从政策面看，农业部仍在喊话保障生猪生产，说明中长期的生猪生产能力（产能和效率）并没有完全恢复。
诸多因素表明，在这轮“牛猪”逆消费周期集中出栏导致的生猪价格快速下跌后，养殖场的低效母猪去化仍然没有完成。一方面养殖户和规模猪场都在谋求降本，另一方面财务上还没有到山穷水尽之时。
生猪价格从6月至8月底，已经连续三个月低于行业完全成本，但要记住，真正要实现财务去产能，必须剔除折旧等非现金成本去考虑。而目前的生猪价格，很多养殖户仍然是现金流为正或者盈亏基本平衡，显然还不至于让散养户每出栏一头猪亏损500-1000现金（上一波买高价仔猪或者二次育肥的另说）。只要逐步淘汰低效母猪后，经营现金流还能够维持生产，散养户就不会轻言退出。更有聪明的养殖场，春节前最后一次分红之后就再没有现金分红了，已经为今年“过冬”做好了准备。
虽然按以往的经验，亏损半年后猪价进入下一个上升周期。但是我认为，期待年底开始新一轮猪价大幅度上涨可能是不太现实的。但是四季度伴随季节性消费旺季将会出现猪价回升，下半年猪价周期底部上升的小插曲将会给一部分养猪小散户集中出栏离场的短暂窗口。散户的离场将会加快周期的循环，加快彻底走出猪周期底部的速度，猪价的大幅回升应该在2022年春末正式到来。 | 
